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　　全球玩具市场规模跃升，未来趋势稳中有进。根据弗若斯特沙利文数据，2019-2023 年， 全球玩具市场规模从 6312 亿元增长至 7731 亿元，年均复合增长率为 5.2%，预计到 2028 年将进一步增长至 9937 亿元，2023-2028 年年均复合增长率达 5.1%。其中中国玩具市场 未来将加速增长。预计 2023-2028 年年均复合增长率达 9.5%，市场规模从 2023 年的 1049 亿元人民币增长至 2028 年的 1655 亿元人民币，接近全球玩具市场六分之一份额。

　　根据弗若斯特沙利文数据，角色类玩具是全球玩具按形态划分的最大细分市场，2023 年 市场规模为 3458 亿元，占全球玩具市场的 44.7%。相比非角色类玩具，角色类玩具市场规 模未来增长更快，2023-2028 年的年均复合增长率为 9.3%。中国角色类玩具市场预计从 2023 年的 403 亿元增至 2028 年的 911 亿元，年均复合增长率为 17.7%。

　　拼搭类玩具增速显著快于非拼搭类玩具。根据弗若斯特沙利文数据，2023 年全球拼搭类玩 具市场规模达 1765 亿元，占比 22.8%，2019-2023 年 CAGR11.1%，2023-2028 年 CAGR 预 计达 15.0%，远超非拼搭类玩具增速。中国拼搭类玩具市场预计从 2023 年的 237 亿元增至 2028 年的 640 亿元，CAGR22.1%。在中国拼搭类玩具市场中，拼搭角色类玩具细分市场预 计引领增长，市场规模将由2023 年的58 亿元增长至2028 年的325 亿元，CAGR 高达41.3%。

　　拼搭角色类玩具市场是全球玩具行业中极具发展前景且增速最快的细分市场。根据弗若斯 特沙利文数据，2019-2023 年，其市场规模从 132 亿元增至 278 亿元，2023 年在全球拼 搭角色类玩具市场渗透率为 8.0%，年均复合增长率 20.5%，预计 2023-2028 年 CAGR29.0%， 2028 年市场规模达 996 亿元，渗透率 18.4%，在中国角色类玩具市场，拼搭角色类玩具增 速最快，2023-2028 年市场规模从 58 亿元增至 325 亿元，CAGR41.3%，占角色玩具市场规 模的渗透率从 14.3%增至 35.6%。

　　对比积木、盲盒、卡牌三种热门潮玩品类，我们认为积木的商业模式具备稳定可持续、生 命周期长、覆盖人群广等特点。具体来说，积木品类产品价格相对适中，刺激性弱于盲盒、 卡牌，但体验价值较高，也有一定可玩性，目标群体覆盖儿童到成人，形态创意百变。

　　拼搭角色玩具市场竞争格局相对集中。在全球拼搭角色类玩具市场中，按 2023 年GMV计， 布鲁可是全球第三大拼搭角色类玩具公司。布鲁可以外的头部拼搭角色类玩具市场参与者 主要为在玩具行业知名的跨国企业乐高和万代。全球拼搭角色类玩具市场的行业集中度较 高，按 2023 年 GMV 计，前三大企业占总市场份额的 81.7%，两家知名跨国玩具公司占有 较大的市场份额。

　　布鲁可为中国拼搭角色类玩具龙头。按 2023 年 GMV 计，前三大市场参与者在中国拼搭角 色类玩具市场所占的市场份额总共达到 65.1%，行业集中度较高。而布鲁可作为中国最大 的拼搭角色类玩具市场参与者，市场份额达到 30.3%。

　　以教育产品切入儿童市场，转型积木拼搭玩具进入发展快车道。2014 年，布鲁可集团正 式成立，早期以儿童积木专家的定位打开市场。2016 年，公司进军积木玩具领域，并将目 光聚焦于低龄儿童市场。2017 年，公司推出了自有 IP“百变布鲁可”，并基于此 IP 打造出 一系列积木玩具。2019 年，公司开启拼搭角色类玩具的研发工作。2021 年，布鲁可成功 获得在中国设计、开发、生产以及销售奥特曼拼搭角色类玩具的授权，这一授权极大地推 动了公司的发展进程，促使布鲁可驶入增长的快车道。2022 年，公司推出自有 IP“英雄无 限”和拼搭类玩具，并建立了独特的布鲁可积木人标准体系。2023 年，布鲁可从 IP 版权 方手中取得了全球多个国家的 IP 授权，为其在海外市场推出拼搭角色类玩具创造了有利条 件。

　　构建 IP 授权增长引擎，奥特曼产品收入贡献过半。布鲁可集团通过 500 多个的专利布局， 原创 IP 能力，和与约 50 个知名 IP 的合作关系，聚焦为消费者提供好而不贵的广泛拼搭角 色类玩具产品并取得了快速成长。于 2023 年和 2024 上半年，布鲁可的奥特曼 IP 产品销 售收入分别占总收入的 63.5%及 57.4%。全渠道销售网络覆盖广泛，线下经销渠道为主。随着布鲁可于 2022 年开始推出拼搭角色 类玩具，公司转向以经销商为核心的线 年上半年，布鲁可的 线下经销销售额分别占总收入的 83.6%及 91.6%。

　　股权结构高度集中，朱伟松先生持股一半以上。公司董事长、执行董事兼首席执行官朱伟 松通过 Next Bloks 和 Smart Bloks 持股比例共达 54.95%，对公司决策具有决定性影响。盛 晓峰通过 ShawnXF Limited 持股 2.01%，员工持股平台 First Prosperity 持有 9.81%的股份， 显示出公司对员工激励的重视与员工对企业发展的参与。

　　创始人曾深耕游戏领域，二次创业管理类经验丰富，对 IP、潮玩市场嗅觉敏锐。公司创始 人朱伟松为再创业者，2009 年曾与人合伙成立游族网络，负责游戏产品研发，在 IP 授权 和产品研发方面经验丰富。公司执行董事兼总裁盛晓峰曾任职于英特尔技术开发（上海） 有限公司及英特尔亚太研发有限公司，拥有丰厚的管理经历。